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累計凈流入突破萬億 北向資金改寫A股投資邏輯

2020年01月03日 10:16:44 來源: 上海證券報

  2020年的首個交易日,北向資金全天大幅凈買入101.48億元,其中滬股通渠道凈買入50.45億元,深股通渠道凈買入51.03億元。至此,北向資金自互聯互通以來,累計凈流入額突破萬億元,已達10036.25億元。

  其中,2019年北向資金全年凈買入額為3517.43億元,創歷年新高,較2018年增加575.25億元。與此同時,北向資金2019年的成交活躍度也有了顯著提升。港交所統計年報顯示,2019年1月1日至12月12日,北向資金交易總成交額達9.25萬億元,較2018年的4.67萬億元提高了98%。

  從細節看,北向資金有波段操作,也會追逐熱點。如在去年,北向資金不再大手筆增持貴州茅臺,且在去年12月份北向資金持股比例上升1個百分點以上的50多只個股中,酒類股也整體缺席。

  但總體上,北向資金仍以長線邏輯為主導,其持續流入不僅影響了部分板塊的定價,更推動了A股投資邏輯的改變。

  加倉視野轉向更多細分龍頭

  自2019年11月14日起至12月30日,北向資金出現了長達連續30個交易日的凈買入。數據顯示,在北向資金2019年底的這一波操作中,電子板塊以及此前相對“冷門”的周期股,是其主要加倉對象。

  去年12月,埃斯頓、韋爾股份的北向資金持股比例分別上升了3.01個百分點和2.89個百分點,位居兩市所有標的前列。同時,水泥股中的祁連山在去年12月也獲北向資金增持2.64個百分點。這與過去一個月中,A股市場周期板塊崛起、科技板塊持續走強的行情高度合拍。

  此前,以食品飲料、家用電器和醫藥生物為代表的大消費板塊,一直是北向資金青睞的投資主線。2018年,大消費板塊曾深度回調,醫藥生物、食品飲料、家用電器板塊均錄得20%以上幅度的回撤,這給了北向資金很好的“上車”機會。當年,伊利股份、五糧液獲北向資金增持2億股以上,北向資金對貴州茅臺的持股比例由5.86%升至8%左右。

  到了2019年,大消費板塊一路高歌猛進,千元股貴州茅臺屢創新高。但在此背景下,北向資金2019年的買入策略有所轉變,不再集中于白酒等傳統熱門標的,而是將目光投向更多細分行業龍頭。

  從持股比例變化看,2019年初至12月中下旬,一心堂、索菲亞、迪安診斷、歐派家居、云南白藥、洽洽食品等一眾“新面孔”的北向資金持股比例顯著上升。其中,一心堂的北向資金持股比例一年間大幅上升約16個百分點,居滬深兩市所有標的之首。

  同時,踩著5G的大主題,以華測檢測、億聯網絡、廣聯達、匯川技術、啟明星辰等為代表的一系列電子、計算機板塊的科技類個股的北向資金持股比例也迅速上升。華測檢測的北向資金持股比例在2019年同樣增長了逾15個百分點。

  從增持股數變動量看,剔除基數龐大的銀行股,京東方A在2019年獲北向資金增持近9億股,其北向資金持股比例也上升了2.62個百分點。另一方面,格力電器、海爾智家同樣獲北向資金增持約4億股,持股比例升幅超過5個百分點。

  北向資金也分配置型、交易型

  2019年伊始,北向資金便大刀闊斧連買3個月,而進入去年二季度,北向資金又掉頭轉向凈流出,5月份創下單月凈流出額歷史新高,6月份方才再度連續多日回流。對習慣了外資連續、大幅流入的投資者而言,這種現象不免在短期內引起擔憂。是外部環境變化改變了外資的入場趨勢?還是北向資金也會波段操作?

  提起北向資金,A股投資者給出的標簽多是“長線資金”“價值投資”“持股不動”。但機構分析認為,北向資金內部也可分為配置型和交易型兩類。其中,交易型資金可能是宏觀對沖策略產品,也可能是偏量化的投資基金,這一部分交易構成了北向資金短期內的進出波動。

  對此,中信證券通過所積累的海量北向資金歷史托管行數據,穿透分析了北向資金的結構。

  中信證券表示,北向資金較高的換手率主要源自托管于外資券商的客戶,背后可能包含了一部分對沖基金的高頻交易,規模約占北向資金的26.3%;而符合“長期持有”和“價值投資”行為特征的海外資金約占整體的67.9%,跟蹤此類資金更能反映外資的長線邏輯,更具參考價值。

  總體來看,托管于不同類型機構的北向資金在配置行為上存在明顯差異:如托管于券商的北向資金比托管于銀行的資金,交易上明顯更為頻繁。進一步看,托管于內資和港資券商的資金,則明顯比托管于外資機構的資金更活躍。

  例如,具有明顯主題投機性交易特征的北向資金,多托管于內資券商,其交易頻繁度約是托管于外資銀行和外資券商的北向資金的17.3倍。

  需要厘清的是,更能反映外資長線邏輯的北向資金占比,為總量的七成左右,還是絕大多數。這也與A股投資者對外資的一貫認知較為吻合。這類資金目前還很少出現大幅撤離的跡象。區分不同托管機構背后的不同類型投資者,有助于解析不同時期北向資金對各個板塊的買賣邏輯。

  潛移默化改變A股投資生態

  梳理2019年北向資金的整體流入節奏會發現,每一個階段性流入的高峰,都與MSCI等三大國際指數編制公司的A股納入擴容節奏相一致。尤其是2019年9月,三大國際指數編制公司迎來納入或擴容A股的集中生效期,當月,北向資金集中流入646.62億元,刷新了此前的單月凈流入額紀錄。

  北向資金集中掃貨還給A股投資者帶來了此前少見的有趣現象——尾盤脈沖。追蹤指數的被動資金在調倉時,大部分配置行為是在尾盤發生的,這是國際通用的做法。原因在于,指數設計是以尾盤價進行的,同時,被動交易資金、交易誤差等計算也都以尾盤價為準。

  但無論是尾盤脈沖還是資金持續流入,都只是北向資金給A股帶來的表層現象。其背后更深遠的意義在于,北向資金對于A股話語權的不斷提升,以及對A股投資生態潛移默化的改變。

  根據定價模型P=PE×EPS,股價的變動一方面來自PE(估值)的變動,另一方面來自EPS(盈利)的變動。PE受無風險利率、風險溢價、預期增長等多種因素影響,EPS反映企業盈利水平。其他影響股價的因素均可從這兩大變量向外擴展。PE與EPS共同決定了股價的跌宕起伏。

  國盛證券策略團隊分析認為,回顧2002年以來的A股行情,定價體系主要由PE主導,PE代表的情緒和預期在A股投資中占據主要位置。正是由于定價體系中EPS占比較低,導致A股經常出現遠遠脫離于基本面的大幅波動。

  而機構化的市場將形成EPS的定價主導,最終促使股市波動率下降、逐步回歸價值、回歸盈利。國盛證券認為,這一現象正在外資偏愛的A股優勢行業——食品飲料板塊悄然發生。自2017年后,外資大量流入食品飲料行業。2017年至今,食品飲料板塊漲幅超過70%,EPS漲幅72%,PE漲幅僅為6%,EPS上升成為食品飲料板塊上漲的主因。

去年12月北向資金持股比例上升1.6個百分點以上個股一覽(%)

  證券代碼 證券簡稱 滬(深)股通持股數量 滬(深)股通持股占比 北向資金去年12月持股比例增減(百分點) 所屬申萬 所屬申萬 區間漲跌幅

 ?。ń刂?2019.12.31) (截至 2019.12.31) 行業名稱 行業名稱 (2019.12.1至

 ?。ㄈf股)

  002747.SZ 埃斯頓 6,173.2118 7.3900 3.01 機械設備 通用機械 20.1064
603501.SH 韋爾股份 2,226.3903 15.8400 2.89 電子 半導體 19.0974
600720.SH 祁連山 10,252.2758 13.2000 2.64 建筑材料 水泥制造Ⅱ 19.2523
002572.SZ 索菲亞 13,588.4305 14.8900 2.63 輕工制造 家用輕工 22.2032
300130.SZ 新國都 2,432.7846 4.9700 2.63 計算機 計算機設備Ⅱ 17.4967
601236.SH 紅塔證券 888.6118 2.4400 2.44 非銀金融 證券Ⅱ 13.9851
601138.SH 工業富聯 17,650.0403 9.5900 2.43 電子 電子制造 10.3241
603505.SH 金石資源 367.7624 3.2800 2.39 采掘 其他采掘Ⅱ 26.4810
603587.SH 地素時尚 579.3926 6.0900 2.20 紡織服裝 服裝家紡 13.3858
603283.SH 賽騰股份 104.0908 2.5300 2.19 機械設備 專用設備 28.7946
002063.SZ 遠光軟件 2,321.6345 2.7300 1.88 計算機 計算機應用 15.9300
000651.SZ 格力電器 89,487.2479 14.8700 1.84 家用電器 白色家電 17.6573
300496.SZ 中科創達 1,827.9575 4.5400 1.80 計算機 計算機應用 3.9211
603579.SH 榮泰健康 271.0874 5.2700 1.78 家用電器 白色家電 13.7262
002508.SZ 老板電器 13,507.5397 14.2300 1.66 家用電器 白色家電 16.2290
002028.SZ 思源電氣 4,097.5733 5.3900 1.60 電氣設備 高低壓設備 -1.1339

  數據來源:Wind資訊

【糾錯】 [責任編輯: 李童 ]
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